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云南銅業生產的鐵峰牌黃金

云南擁有豐富的礦產資源和優勢的產業發展基礎，素有“有色金屬王國”的美譽，在中國有色金屬版圖中占據重要位置。在云南銅業股份有限公司（以下簡稱“云南銅業”）、云南省貴金屬新材料控股集團股份有限公司（以下簡稱“貴金屬集團”）等頭部企業的引領下，云南有色金屬產業正全力加快轉型升級，為我國建設有色金屬強國作出了積極貢獻。

云南省貴金屬新材料控股集團股份有限公司

伴隨著外部環境的不確定性增加，對中國有色金屬產業平穩運行形成一定壓力，銅、黃金等大宗商品價格出現了劇烈波動，對企業經營造成了影響。對于高度依賴原材料的企業而言，價格劇烈波動不僅擠壓利潤，更威脅生產供應的穩定性。面對行業發展新形勢、新挑戰、新格局，云南銅業、貴金屬集團等行業企業如何實現有效的價格風險管理和庫存管理，規避風險，增強市場競爭力？

企業運用:

化解經營風險 護航高質量發展

近年來，隨著我國期貨市場主動適應經濟社會發展和產業結構變遷，不斷豐富品種體系，有效平抑了企業的經營風險，期貨工具成為有色金屬企業破解生產經營桎梏的重要手段。期貨和衍生品作為有效應對原材料和產品價格波動的重要風險管理工具，幫助相關大宗商品生產企業有效規避了市場價格波動風險，推動產業鏈供應鏈整體抗風險能力的提升，成為企業應對市場波動的最優解。

今年以來，受美國關稅政策影響，銅價波動較大，紐約銅和倫敦銅價差也出現了十分明顯的分化，對中國銅冶煉企業和產品、廢銅進口企業都造成了影響。為應對波動，云南銅業積極參與期貨市場，進行套期保值，通過調整采購與銷售策略，使得原料來源多樣化，優化定價模式，靈活運用點價交易；通過加強庫存管理，提高供應鏈的市場敏感度，根據市場情況動態調整生產節奏；通過提升管理效率，密切關注宏觀和行業信息，及時調整經營策略，為企業穩定經營筑牢了防線。

云南銅業首席市場分析師張劍輝介紹，作為生產經營的穩定手段，期貨工具在云南銅業礦山的賣出定價保值環節、冶煉加工貿易的均衡閉合環節、庫存資產價值管理方面都發揮了重要作用。他指出，套期保值的核心目標是為現貨提供作價依據，為資產價值保值增值提供工具，促使市場化企業面對市場，主動作為，洞察機會，防范風險，在市場波動中實現長期穩健運營。

貴金屬集團作為我國貴金屬行業的龍頭企業，公司業務深度嵌入白銀期貨市場，對行業發展有深刻的實踐洞察和戰略訴求。貴金屬集團金屬管理中心副主任吳含英回憶，早在2008年，受金融危機影響，貴金屬價格出現了大幅下跌，跌價損失隨即而來。2009年，為規避經營中的價格風險、平滑公司利潤曲線，貴金屬集團開始參與期貨市場。在美國關稅政策、全球地緣政治、貨幣政策、央行購金等政策的影響下，貴金屬金融屬性增強，價格呈現高波動，企業價格風險管理壓力持續增加。期貨市場以其獨特的風險對沖、價格發現和資源配置功能，為產業鏈企業提供了“減震器”。為規避風險，貴金屬集團實施了全覆蓋式套保策略，建立嚴格的敞口管理制度。該公司堅持以“加工費”為核心的盈利模式，通過期貨工具在采購端鎖定鉑族金屬成本，在產品端鎖定銷售加工費，確保利潤空間不受價格漲跌侵蝕，并明確將盈利錨定于貴金屬產品的合理加工費。在此模式下，將原料與產品價格波動進行雙向對沖，可有效地擺脫對行情漲跌的依賴。吳含英介紹：“即便在今年鉑、鈀價格大幅波動的情況下，仍然保證了公司盈利穩定增長。此外，為提升子公司套保能力，貴金屬集團母公司為各家子公司提供授信擔保或資金支持，用于貴金屬套期保值業務，通過集中風控與資金調配，實現貴金屬集團整體風險敞口的精細化管控。”

專家建議：

在市場波動中發揮“期貨智慧”

期貨工具在為企業平滑利潤、保障經營穩定性方面發揮了哪些具體作用？張劍輝解釋，企業生產經營過程就是產出的各類產品流動和隨之各環節的價格買賣，量價相乘就是價值。企業可以在買進原料和賣出產品不均衡時利用期貨鎖定價格風險。有價格外部傳遞的便利通道做依靠，便可在激烈競爭的現貨市場測算采購銷售底線，采用合適企業實際的經營模式。先使用現貨對沖采購和銷售的相同作價風險，對于作價方式不同和時間上有差異的敞口，用期貨鎖住風險。這樣既方便了客戶的作價選擇，又管控住自身的市場價格風險，還節省了與客戶的多重交易費用。有了期貨的公開性市場，企業作為微觀主體可以獲取豐富的市場信息，建立前瞻性預測，結合自身優劣勢和風險承受能力選擇敞口的開關和管控模型，跟隨價格波動在市場中追逐利潤，從而謀求長遠。

期貨工具最大的作用就是降低了經營風險，讓企業可以專注自己的核心領域，但同時，也面臨市場價格脈沖式上漲、追保壓力巨大、套保成本高等挑戰，有時企業還會面臨“套”與“不套”的艱難選擇。吳含英認為：“以往通過期貨工具套保就能很好地規避企業面臨的價格風險。今年，企業還要面臨更多的基差風險、極端的市場流動性風險，套保成本越來越不可控。”近年來，大宗商品企業參與套期保值的比率越來越高，越來越多的企業組建了套保交易團隊，通過期貨市場來規避價格風險。她建議，產業鏈上各企業要結合自身所處的鏈點情況，制訂適合自己的套期保值策略、選擇合適的期貨工具及完善的風險管控措施等，利用期貨工具進行套期保值以實現原料成本鎖定、銷售價格鎖定，避免價格波動沖擊，實現成本收益曲線平滑；充分利用期貨交割機制拓展采銷渠道，期貨交割庫的設置將標準化商品流通體系延伸至現貨市場薄弱區域，大幅降低企業獲取資源的難度與成本；可以充分利用期現基差、期貨價格的信號作用開展基差貿易與含權貿易進一步優化定價模式；可以利用期貨價格波動情況調整企業經營決策，為企業戰略調整提供參考。吳含英表示，企業長期使用期貨工具的實踐印證，將期貨嵌入經營鏈條而非孤立使用，才能將價格風險轉化為競爭壁壘。

今年以來，銅冶煉加工費過低，影響了產業鏈內不同階段的均衡；全球貿易紛爭政策變化太大引起價格波動劇烈，市場間的價差過大，保值頭寸有持倉壓力；對空頭的逼倉市場即使是生產企業也有空頭遠期貼水的移倉不利風險；價格高漲帶來的現金流壓力，以及產銷過程不均衡導致的庫存數量、價格差異和資金管控壓力。張劍輝強調，企業要根據不同時期的市場情況，以經營目標為指引，對不同資產的風險方向和流動性對應有不同的策略方案，礦山生產和庫存主要防止價格下跌，選擇時機做賣出保值。他認為，礦山的流動性和產出計劃相關，而庫存實物在生產運輸和倉儲周轉需要長期占用，流動性不足賣出保值更謹慎，甚至在預期價格平穩和價格上漲過程中不保值。

行業呼聲：

國內期貨市場更加完善

張劍輝指出，目前，期貨品種工具與產業需求適配性不足，實體企業風險敞口具體，但期貨市場部分品種和工具設計“泛化”，難以精準匹配細分產業需求。此外，期貨公司服務能力與產業需求存在錯位的情況，會出現服務同質化現象，對細分領域研究針對性不足。很多服務僅僅停留在初級階段，欠缺深度，不能很好地結合企業特定的生產經營實際，可能導致對沖失效。他建議，推動工具普惠化與服務精細化。推出“套保+融資”組合產品，降低企業融資利率。提升期貨經營機構產業研究深度，提供定制化風險管理方案。同時，要強化市場培育和人才支撐，企業自身也應重視內部人才培養。

吳含英認為，國內貴金屬現貨貿易與期貨市場定價的關聯度較高，但從目前情況來看，尚未完全實現“期貨定價主導”模式。我國期貨價格在國際貿易中的影響力正通過特定品種開放和制度創新快速提升，呈現“結構性突破”與“區域差異化”并存的特點。他認為，中國期貨價格的影響力整體上依然受到諸多制約，還不能完全發揮影響力，根據特定的品種存在一定的定價權與分化，在工業金屬與貴金屬等品種上主要還是“跟隨性”定位。隨著中國經濟持續發展及影響力進一步提升，中國期貨市場或加速從“區域定價中心”向“全球風險管家”躍升。此外，近年來，白銀價格持續上漲導致套保保證金占用激增，企業流動資金承壓。吳含英提出，希望強化期貨市場與產業循環的聯動，對綠色再生白銀交割給予手續費減免或倉儲優惠，鼓勵再生白銀通過期貨市場實現“回收—精煉—交割”閉環，提升資源循環效率。希望期貨市場從標準國際化、工具多樣化、交割便利化和產業耦合化四方面升級，推動中國白銀期貨從“國內交易池”邁向“全球定價中心”，同時助力綠色循環經濟模式在貴金屬領域的規模化實踐。