明年銅價或仍保持強勢
2025年12月11日 10:56 966次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 黃忠夏
今年以來，全球銅礦供應擾動不斷。一季度，印尼暫停銅精礦出口和自由港銅礦減產，導致國際銅精礦供應減少；二季度，紫金礦業旗下的剛果（金）卡莫阿銅礦因礦山地震下調全年產量15萬噸左右，供應緊張加劇；7月底，智利國家銅業公司旗下的EI Teniente銅礦因礦難停產；9月初，自由港Grasberg銅礦因事故停產，預計最早要到2027年才能恢復到事故前的生產水平。受供應擾動影響，今年，全球銅礦產量或下降，預計明年也難有明顯好轉。國際銅研究組織（ICSG）發布的數據顯示，8—9月，全球銅礦產量同比出現負增長。根據礦企財報和產量指引推測，2025年，全球銅礦產量預計下降0.12%。其中，三季度，全球二十大銅礦產量同比下降6.5%，多數企業受外部擾動和內部因素影響而減產，僅部分企業憑借礦區運營優化實現產量增長。
由于銅礦供應緊張加劇，銅精礦加工費（TC）在今年2月初進入負值區間后呈現出加速下行態勢，從5月至今，基本維持在-40美元／干噸的低位水平。當TC低于20美元／干噸時，不考慮副產品價格，冶煉廠大概率處于虧損狀態。與礦端供應緊張形成鮮明對比的是，中國銅冶煉產能持續快速增長。數據顯示，10月，中國電解銅產量為120.4萬噸，同比增長8.9%；銅材產量為200.4萬噸，同比下降3.3%。1—10月，電解銅累計產量為1229.5萬噸，同比增長9.7%。根據機構調研數據，全國仍有約300萬噸／年的精煉銅新增產能待投放，供需錯配是TC持續下行的根本原因。
受銅礦產量下降、TC低迷、冶煉廠虧損等因素影響，預計2026年全球銅產量增速將大幅回落。ICSG秘書長保羅·懷特在2025年世界銅業大會上表示，預計2026年銅產量增速將放緩至0.9%，而2025年增速預期為3.4%，全球銅市2026年將由供應過剩轉為供應短缺。
隨著全球銅供應緊張預期增加，相關國家準備限制廢銅出口，我國廢銅進口會受到影響，供應緊張或加劇。今年以來，盡管我國精煉銅產量同比大幅增加，但國內需求旺盛，我國仍需大量進口精煉銅、廢銅、銅材等，用以彌補供應缺口。數據顯示，1—10月，我國精煉銅進口量為446萬噸，同比下降3.1%，凈進口量為319萬噸；廢銅進口量為189.56萬噸，同比增長1.99%，凈進口量為189.55萬噸；未鍛軋銅及銅材進口量為445.6萬噸，同比下降3.1%，凈進口量為318.28萬噸。
需求方面，根據聯合國工業發展組織2024年發布的報告，中國制造業增加值將在2025年占全球制造業增加總值的35%。2024年，中國銅消費量占全球銅消費總量的58%，預計今年占比將進一步提升。展望2026年，在美國制造業回歸以及“印度制造”加速推進的情況下，預計海外銅需求會快速上升。從需求結構來看，傳統需求（電力、建筑、家電、燃油車等）占比超過70%，新動能板塊需求中，新能源（光伏、風電、新能源汽車、儲能等）、AI和機器人等板塊合計占比16%，且需求增速遠高于傳統需求。
全球儲能電池（ESS）市場增長態勢強勁。摩根大通數據顯示，今年前10個月，全球ESS電池出貨量為489.9GWh，同比增長99%。其中，中國國內需求保持穩健增長，出口更是表現亮眼，對所有主要地區的出口增速均超過140%，成為全球ESS市場增長的核心引擎。1—10月，全球AI投資持續加速，融資規模和投資熱度顯著提升。全球AI初創企業融資總額達1927億美元，創下歷史新高。預計未來3年，全球AI基建投資或達到3萬億美元。中國在能源效率、開源模型等領域形成優勢，本土芯片在AI服務器市場的占比預計從2024年的42%升至2025年的58%。相關機構預計，2026—2030年，全球光伏、風電、新能源汽車市場年復合增長率分別為6.41%、7.55%、9.11%，帶動銅需求快速增長。
國內市場，1—10月，盡管我國房地產市場開發投資同比下降14.7%，但全國主要發電企業電源工程完成投資同比增長0.7%，電網工程完成投資同比增長7.2%；全國四大家電行業累計產量同比增長2.06%，特別是耗銅量較大的空調行業累計產量同比增長3.0%，一定程度上彌補了房地產行業對銅需求減少的影響，從而保持了傳統行業的需求韌性。與此同時，新能源、AI等新動能板塊的需求在高速增長，預計明年需求增速依然較高。數據顯示，1—10月，我國新能源汽車產量為1267.2萬輛，同比增長28.1%，累計滲透率達到46.4%。國家能源局公布的數據顯示，1—10月，全國累計發電裝機容量37.5億千瓦，同比增長17.3%。其中，太陽能發電裝機容量11.4億千瓦，同比增長43.8%；風電裝機容量5.9億千瓦，同比增長21.4%。
從整體來看，受全球礦山資本投入不足、老舊礦山品位下降、銅礦主產國局勢動蕩、環保政策收緊、自然災害頻發等因素影響，相關機構預測，2025年，全球銅礦產量小幅下降，2026年實際產出增長有限。在銅礦供應緊張的情況下，TC不斷走低，冶煉廠大面積虧損。我國冶煉產能預計將進一步去化，明年精煉銅產量增速有望回落。相關國家準備限制廢銅出口，國內銅供應緊張或加劇。與此同時，預計2026年我國傳統行業需求將保持韌性，全球新能源、AI等新動能板塊需求仍有望保持高速增長，明年銅市供應將出現較大缺口。ICSG秘書長保羅·懷特在11月底表示，2026年，全球銅市場將出現15萬噸的供應缺口。瑞銀預計，2025年，全球銅供應缺口將達到23萬噸，2026年將增至40.7萬噸。值得注意的是，瑞銀此前的預測分別為5.3萬噸和8.7萬噸，供應缺口大幅上修直觀反映出銅市供需失衡加劇的趨勢。綜上所述，預計2026年銅價仍將保持強勢。
（作者單位：華聯期貨）
責任編輯：任飛
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