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國內錫精礦加工費走勢

資料來源：SMM，廣州金控期貨

上期所錫庫存走勢

資料來源：Wind，廣州金控期貨

自11月27日起，滬錫價格連續突破整數關口，創下近3年新高。其根本原因在于全球錫礦供應持續趨緊。據公開報道消息，M23武裝已切斷剛果（金）東部Bisie錫礦通往布卡武港的運輸線路，礦商Alphamin公司隨即宣布進入不可抗力狀態，預計至少持續6周。

此前，印尼總統普拉博沃于9月下旬下令開展針對非法錫礦的專項整治行動。值得注意的是，據彭博社報道，此舉是其強化自然資源監管、遏制行業違規行為的重要舉措。據美國地質調查局（USGS）數據，2024年印尼錫礦產量約5萬噸，占全球錫精礦產量的16.7%，為全球第二大生產國。

2024年以來，緬甸佤邦錫礦復產進度始終低于市場預期。在多重因素的擾動下，近兩年礦端供應成為推動錫價上行的核心驅動力。從短期來看，隨著剛果（金）Bisie礦事件持續發酵，錫價有望進一步上漲至33萬元/噸。

供應：礦端緊張加劇

從進口數據看，我國錫精礦進口量同比仍呈收縮態勢。據中國海關及安泰科數據測算，2025年10月，我國進口錫精礦實物量11632噸，折合金屬量4570噸，環比大幅增長51%，但同比仍下降8.6%。10月，進口自主要來源地的錫金屬量普遍增加：自非洲進口錫精礦2255.2噸，環比增長52.8%；自緬甸進口錫精礦722.3噸，環比增長30.1%；自澳大利亞進口錫精礦616.9噸，環比增長81.0%；自南美洲進口錫精礦408.9噸，環比增長56.8%。

2025年1—10月，我國累計進口錫精礦實物量26.2萬噸，折合金屬量4.3萬噸，同比下降0.3%，整體基本持平。

精煉錫進口則顯著萎縮。10月，我國精煉錫進口量下降至526噸，環比下降58.6%，同比大幅下降82.8%。10月，我國主要自玻利維亞、秘魯和印度尼西亞進口精煉錫，進口量分別為198噸、175噸和125噸，占總進口量的94.7%。

剛果（金）在全球錫供應鏈中地位舉足輕重，錫資源儲量約45萬噸，占全球10%。2024年，剛果（金）錫礦產量達2.2萬~2.5萬噸，占全球7%~8.3%。其中，Bisie礦為全球第三大錫礦，2024年產量17300噸，占全球供應約6%，占剛果（金）全國產量超80%。

受緬甸和印尼供應受限影響，國內錫精礦加工費持續承壓。截至12月3日，云南、江西地區企業加工費分別為12000元/噸和8000元/噸，處于近3年最低水平。品位為40%的錫精礦加工費主流成交價約為1.05萬元/噸。由于原礦及再生物料短缺未見明顯改善，10月，冶煉廠月產量仍低于前三季度均值。據了解，11月，雖然緬甸佤邦有少量礦物流出，但受排水進度緩慢制約，產出仍不及復產預期。

需求：焊料支撐整體消費

錫化工約占精煉錫終端消費的20%。其中，精煉錫主要用于生產PVC熱穩定劑，而PVC需求與房地產景氣度高度相關。2025年1—10月，全國商品房銷售面積71982萬平方米，同比下降6.8%；房屋竣工面積34861萬平方米，同比下降16.9%。房地產表現疲弱，對錫化工需求提振有限。

相比之下，錫焊料領域（占消費約40%）表現強勁。焊料廣泛應用于電子元器件、消費電子、計算機及汽車行業。隨著半導體產業逐步復蘇，電子領域需求有望回升。汽車方面，1—10月，我國汽車產銷量分別為2769.2萬輛和2768.7萬輛，同比分別增長13.2%和12.4%；出口561.6萬輛，同比增長15.7%，其中，10月，我國出口汽車66.6萬輛，同比增長22.9%。

此外，光伏裝機亦拉動焊料需求。2025年1—10月，光伏新增裝機容量達252.9吉瓦，同比增長39.5%；10月，新增12.6吉瓦，環比增長30.4%。

綜合來看，盡管錫化工需求偏弱，但焊料消費表現亮眼，支撐精煉錫整體需求維持穩健。

庫存與展望

截至12月3日，上海期貨交易所錫庫存為6391噸。盡管價格快速上行帶動庫存小幅增加，但當前錫礦供應再度收緊，庫存絕對水平偏低，對價格構成有力支撐。

綜上所述，緬甸佤邦復產緩慢、印尼打擊非法采礦、剛果（金）運輸中斷——三重供應沖擊疊加，令全球錫礦緊缺格局進一步加劇。礦端供不應求仍是支撐錫價的核心邏輯。技術面上，滬錫主力合約已有效突破30萬元/噸關鍵阻力位。若供應擾動持續，錫價有望向33萬元/噸一線邁進。

（作者單位：廣州金控期貨）