鉑鈀期貨啟航：交割機制、供需格局與投資策略展望
2025年12月02日 10:41 1450次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 王彥青
2025年鉑金NYMEX庫存（千盎司）
數(shù)據(jù)來源：iFind，中信建投期貨
中國汽油車銷量與鈀金走勢
數(shù)據(jù)來源：iFind，中信建投期貨
中國500g以上鉑條投資領(lǐng)域需求（千盎司）
數(shù)據(jù)來源：iFind，中信建投期貨
11月27日，鉑、鈀期貨合約在廣州期貨交易所（以下簡稱“廣期所”）正式掛牌交易，首批上市合約為PT2606、PT2608、PT2610及對應(yīng)的鈀期貨PD2606、PD2608、PD2610，共3組雙月合約。鉑、鈀上市不僅填補了我國貴金屬衍生品市場的關(guān)鍵空白，也為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了重要的風險管理工具。
交割規(guī)則與價格錨定機制
廣期所對鉑、鈀期貨的交割品設(shè)定了差異化標準：倉庫標準倉單僅接受國產(chǎn)鉑錠或鈀錠；而廠庫標準倉單則可涵蓋國產(chǎn)或進口的錠狀、海綿狀及粉狀產(chǎn)品。這一制度設(shè)計，隱含了對交割成本與市場現(xiàn)實的深刻考量。
在現(xiàn)貨市場中，粉狀鉑、鈀通常較標準錠形存在5%~10%的折價。原因在于，下游用戶（如汽車催化劑制造商）普遍直接使用粉體，無需再熔鑄加工。因此，賣方在交割時自然傾向于選擇成本更低的粉狀產(chǎn)品。盡管倉庫交割目前仍占主導地位，但隨著廠庫交割比例提升，期貨價格的錨定基準或?qū)⒅鸩较蚍蹱瞵F(xiàn)貨靠攏。
值得注意的是，我國鉑、鈀資源高度依賴進口與回收，原生礦產(chǎn)占比不足10%。而進口金屬多以粉狀形式入境，若強制加工為錠形將增加約3元~5元/克的額外成本。這進一步強化了粉狀產(chǎn)品在廠庫交割中的經(jīng)濟優(yōu)勢。
截至11月26日，上海黃金交易所鉑結(jié)算價為408.70元/克，SMM鈀錠均價為358.5元/克，海綿鈀粉均價則為338.5元/克。綜合考慮交割偏好與折價空間，預計上市初期，鉑、鈀期貨的定價中樞將分別位于400元/克與350元/克附近。
鉑：供給收縮疊加需求回暖
支撐價格高位運行
全球鉑礦產(chǎn)量持續(xù)萎縮。WPIC最新數(shù)據(jù)顯示，2025年，全球礦產(chǎn)鉑供應(yīng)預計為171噸，同比下降5%。主要因為2023—2024年鉑價長期低迷，導致礦企資本開支銳減，產(chǎn)能被動出清。與此同時，回收供給雖隨價格上漲有所回升（三季度，全球鉑回收量同比增長8%，至12噸），但仍難彌補原生礦缺口。
更值得關(guān)注的是，紐約商品交易所（NYMEX）鉑庫存已增加至61.69萬盎司，年初至今激增344.94%，大量實物囤積于金融體系，加劇了現(xiàn)貨市場的流動性緊張。當前，鉑1月期租賃利率維持在13%的高位，充分反映出現(xiàn)貨極度緊缺的現(xiàn)實。
鉑需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化
在汽車領(lǐng)域，1—11月，國內(nèi)汽車銷量達1041.5萬輛，同比增長21%；其中混動車型銷量457.3萬輛，同比增長16.93%，有效對沖純電轉(zhuǎn)型對鉑需求的沖擊。
在首飾與投資領(lǐng)域，受上半年批發(fā)商集中補庫推動，國內(nèi)鉑首飾需求同比大幅增長44%，至18噸；500克以上投資鉑條需求亦同比增長14%，延續(xù)近5年高位。
在工業(yè)需求方面，玻璃與化工行業(yè)表現(xiàn)疲軟，三季度，全球鉑玻璃需求同比驟降30%，化工需求亦受美國貿(mào)易政策擾動而下降。
整體而言，鉑供需處于“緊平衡”狀態(tài)，基本面支撐堅實。
鈀需求結(jié)構(gòu)性走弱
鈀供給同樣受礦企減產(chǎn)的影響，諾里爾斯克鎳業(yè)維持2025年20.4萬~21.1萬盎司的產(chǎn)量指引，凸顯供給剛性?；厥斩藙t表現(xiàn)活躍，預計全年汽車催化劑回收量將達65.9萬盎司，同比增長27%。
然而，鈀需求面臨根本性挑戰(zhàn)。鈀主要用于汽油車三元催化劑，而2025年國內(nèi)汽油車銷量同比下降1.58%，電動化趨勢不可逆轉(zhuǎn)。工業(yè)與醫(yī)療需求雖穩(wěn)定，但難以彌補汽車領(lǐng)域的缺口。因此，鈀的供需矛盾遠弱于鉑，價格缺乏強勁基本面支撐。
從短期來看，鉑和鈀價格仍將受美聯(lián)儲貨幣政策、地緣政治等宏觀因素驅(qū)動。當前，國際局勢暫趨平穩(wěn)，黃金進入震蕩階段，鉑鈀方向性暫不顯著。但中長期視角下，美國債務(wù)高企、美元走弱及通脹預期升溫，有望推動貴金屬價格開啟新一輪牛市。
鉑鈀期貨的推出，標志著我國貴金屬市場體系邁向成熟。在鉑供需緊平衡、鈀結(jié)構(gòu)性承壓的背景下，兩類金屬的走勢或?qū)@著分化。投資者應(yīng)立足基本面，靈活運用期貨、期權(quán)及跨品種套利工具，在波動中把握確定性機會。
（作者單位：中信建投期貨）
責任編輯：任飛
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