供應擾動主導 鉛價震蕩運行
2025年11月17日 10:51 2166次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 范芮
近期，滬鉛主力合約價格整體呈震蕩上行走勢，主要原因是受前期河南、河北地區環保政策影響，導致廢料及再生鉛流轉周期增加，且再生鉛復產進度不及預期，冶煉廠庫存去化至低位，從而提振鉛價。
倫鉛方面，在經歷前期中美貿易惡化、美國政府“停擺”導致的價格下行后，近期，隨著中美關系修復、美國通脹數據表現優于預期，市場悲觀情緒修復，帶動倫鉛價格向上修復。
警惕美聯儲降息不及預期
隨著中美貿易政策落定，以及美國政府“停擺”影響被逐漸交易，宏觀主線仍在于美聯儲降息預期的調整。當前市場已對美聯儲12月降息25基點和2026年降息兩次，共計50基點進行交易，從鮑威爾近期的發言來看，美聯儲對于12月降息尚存分歧，由于移民與美國本地居民的就業存在互補結構，移民流入的大幅下降，不可避免地會造成美國本土居民就業下降，結合當前失業率僅小幅增加的因素來看，美國勞動力是否進一步惡化尚不明朗。此外，盡管先前鮑威爾宣稱關稅政策對通脹為一次性影響，但在本次發言中鮑威爾對PCE數據的惡化進行了強調，說明通脹加劇風險仍存。
綜合來看，美聯儲后續降息路徑或較為保守，市場對美聯儲降息路徑可能存在高估。預計隨著美聯儲降息預期調整，美元指數或再次走強，并對有色金屬板塊形成壓制，但短期內對鉛價影響相對有限。
原生鉛增產空間有限
海外方面，Endeavor、Tara礦山爬產仍能提供部分增量，Cannington礦山即將開采高品位礦帶，產量將有所恢復，預計海外礦山整體維持增產，但增量較小。綜合考慮到美國礦山集中發運到港的影響，國內礦石進口或呈環比下降、同比增長的趨勢。
國內方面，部分北方礦山已計劃月內停產，考慮到近期四川、福建等地有部分技改結束或檢修結束后復產，預計國內礦石供應環比基本持平。此外，多家國內礦山已完成四季度鉛精礦預售并結束交易，但河南、內蒙古等地冶煉廠冬儲尚未結束，結合冶煉廠礦石庫存高位去化來看，預計短期內礦石偏緊的現象或進一步加劇。
副產品價格高企，提振原生鉛生產利潤，將支撐冶煉企業開工率依舊位于高位。短期內，多地原生鉛冶煉廠計劃復產或增產，但考慮到礦石供應偏緊問題將進一步加劇，預計原生鉛冶煉廠實際復產進度或不及預期，短期內原生鉛產量或持平前期。
再生鉛環保風險增加
隨著氣溫下降，電池替換需求進一步增長，或帶動廢電瓶供應環比增加；前期國內鉛錠進口利潤進一步擴大，近期粗鉛進口量或進一步增加，對再生鉛冶煉原料形成補充，再生鉛原料供應較前期改善。但考慮到再生鉛產能過剩較為嚴重，盡管廢電瓶供應增加，仍較難滿足冶煉廠冶煉需求，廢電瓶價格仍易漲難跌。
由于再生鉛原料端供應改善，原料端對再生鉛增產形成支撐，但由于原料端價格并未跟隨鉛價上漲，當前，再生鉛冶煉利潤處于年內較高水平，考慮到再生鉛冶煉企業開工率仍處于歷史同期絕對低位，預計短期內再生鉛產量仍有增長空間。但需要注意的是，隨著北方供暖季的開始，北方地區再生鉛冶煉廠環保限產風險增加，且天氣因素對廢電瓶及再生鉛流轉造成擾動，后續再生鉛供應或有階段性偏緊現象。
需求維持增長
當前，電動自行車需求開始從旺季向淡季過渡，隨著天氣轉冷，電動自行車銷量或出現季節性下滑。由于新國標9月在生產環節強制執行，電動自行車企業生產線更替需求和舊國標電動自行車銷售過渡期即將結束，但受電動自行車經銷商產品轉換需求影響，電動自行車板塊對鉛蓄電池需求仍有支撐。汽車方面，車企年終沖量促銷啟動，但考慮到需求透支效應，預計短期內汽車銷量增長較為有限。
從電池環節來看，電動自行車新國標生產線尚未完成更替，考慮到舊國標銷售過渡期結束，電動自行車電池需求依舊存在支撐，但缺少進一步增長空間；汽車蓄電池替換需求隨著氣溫下降已有回暖跡象，預計短期內汽車蓄電池需求仍有增量。出口方面，由于鉛錠內外比價的進一步惡化，考慮到國內鉛蓄電池出海布局的趨勢，鉛蓄電池出口訂單較難有明顯改善，或維持對需求拖累。
后市展望
四季度，宏觀面影響偏空，但對鉛價短期影響相對有限。供應端變量主要在于再生鉛，考慮到原料供應增加、再生鉛冶煉利潤由虧轉盈，再生鉛或維持增產節奏。但由于北方供暖季的開始，再生鉛環保限產風險增加，再生鉛供應或出現階段性偏緊。
需求方面，電動自行車板塊需求支撐仍存，汽車板塊電池需求回暖，出口訂單拖累延續，鉛蓄電池整體需求或小幅增加，近期，鉛價已出現回落，短期內鉛蓄電池企業開工率或呈回升趨勢。但考慮到鉛蓄電池經銷商庫存高企，需求端或僅對鉛價下方支撐，較難形成實質拉動。
在此背景下，鉛價波動節奏或由再生鉛供應主導，若無其他因素干擾，再生鉛大規模復產后，鉛價或呈震蕩下行走勢。但考慮到北方供暖后，再生鉛環保限產風險增加，以及雨雪天氣風險，可能導致再生鉛流轉受阻，預計短期內，鉛價整體呈現震蕩走勢。
（作者單位：國元期貨）
責任編輯：任飛
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