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自8月中旬后，氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)走弱，10月下旬有企穩(wěn)跡象，但隨后又轉(zhuǎn)向弱勢(shì)，供應(yīng)寬松、庫(kù)存增長(zhǎng)是主要的利空因素。

鋁土礦供應(yīng)相對(duì)寬松

10月，全國(guó)鋁土礦產(chǎn)量477.23萬(wàn)噸，環(huán)比小降2.2%，同比下降6.9%；1—10月，全國(guó)鋁土礦累計(jì)產(chǎn)量5051.55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%。目前，山西和河南地區(qū)在此前受環(huán)保政策及雨季影響的企業(yè)已具備復(fù)產(chǎn)條件，具體復(fù)產(chǎn)時(shí)間有待政府批復(fù)。截至上周四，氧化鋁廠鋁土礦庫(kù)存為5245萬(wàn)噸，環(huán)比小幅下降，但總體處于高位，補(bǔ)庫(kù)意愿偏弱。

9月，我國(guó)鋁土礦進(jìn)口1588萬(wàn)噸，環(huán)比下降13.2%，因受幾內(nèi)亞雨季影響，同比增長(zhǎng)38.1%；1—9月，累計(jì)進(jìn)口15730.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近32%，自幾內(nèi)亞進(jìn)口占比為75%。當(dāng)前，幾內(nèi)亞雨季影響基本結(jié)束，鋁土礦發(fā)運(yùn)量回升，這將體現(xiàn)在我國(guó)11月進(jìn)口數(shù)據(jù)上。短期內(nèi)，海外礦端沒(méi)有發(fā)生明顯干擾事件，進(jìn)口礦供應(yīng)整體偏寬松。截至上周末，國(guó)內(nèi)鋁土礦港口庫(kù)存2735.84萬(wàn)噸，較前一周下降35.93萬(wàn)噸。

企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期升溫

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月，我國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量778.53萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%，同比增長(zhǎng)6.8%；1—10月，累計(jì)產(chǎn)量7445.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.1%；10月，日均產(chǎn)量小幅回落，受北方部分企業(yè)例行檢修及國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)緊張制約，南方地區(qū)冶煉負(fù)荷也有所下滑。7月后，國(guó)內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能持穩(wěn)，近幾個(gè)月沒(méi)有新增產(chǎn)能落地。截至上周四，全國(guó)冶金級(jí)氧化鋁建成產(chǎn)能達(dá)11032萬(wàn)噸／年，運(yùn)行產(chǎn)能9065.7萬(wàn)噸／年，周度企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比微降0.24%，至82.18%，廣西地區(qū)企業(yè)開(kāi)工率小幅下滑，總體運(yùn)行產(chǎn)能在高位徘徊。

按照目前氧化鋁的運(yùn)行產(chǎn)能，下游電解鋁的需求保障充足，氧化鋁供需格局整體呈寬松狀態(tài)。氧化鋁價(jià)格已逼近行業(yè)平均成本線，由于行業(yè)利潤(rùn)被壓縮，氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期升溫，來(lái)自成本和供給端的支撐或?qū)⒃鰪?qiáng)。

隨著氧化鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)，現(xiàn)貨供應(yīng)增多，8月以來(lái)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存呈攀升之勢(shì)。截至上周，上期所氧化鋁總庫(kù)存達(dá)到24.8萬(wàn)噸，倉(cāng)單量23.7萬(wàn)噸，處于相對(duì)較高的水平。最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)氧化鋁總庫(kù)存473.2萬(wàn)噸，仍處于攀升過(guò)程中，電解鋁廠氧化鋁庫(kù)存326.9萬(wàn)噸，其原料儲(chǔ)備相對(duì)充足。

11月電解鋁產(chǎn)量將下滑

從下游電解鋁來(lái)看，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量374.21萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.5%，同比增長(zhǎng)1.1%；1—10月，累計(jì)產(chǎn)量3650.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.9%；進(jìn)入11月，環(huán)保因素或影響個(gè)別企業(yè)開(kāi)工，預(yù)計(jì)電解鋁產(chǎn)量將下滑至362萬(wàn)噸。

在原料端氧化鋁價(jià)格走低，而電解鋁價(jià)格居高不下的背景下，電解鋁企業(yè)盈利狀況良好，即期理論利潤(rùn)連續(xù)數(shù)月超過(guò)4000元／噸，但受到產(chǎn)能“天花板”的限制，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能和產(chǎn)量提升空間均比較有限。從長(zhǎng)期角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)存在修復(fù)可能，電解鋁價(jià)格強(qiáng)勢(shì)或?qū)ρ趸X價(jià)格有一定托底。

從總體來(lái)看，氧化鋁供需格局維持寬松，且?guī)齑嫒跃S持高位。氧化鋁價(jià)格承壓明顯，但下方成本線支撐較強(qiáng)，進(jìn)一步下跌的空間有限。

（作者單位：長(zhǎng)安期貨）