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10月，銅價(jià)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。海外礦山運(yùn)營(yíng)干擾加劇，美國(guó)政府“停擺”推升避險(xiǎn)情緒升溫，銅價(jià)在國(guó)慶假期后大幅跳空走高。此后，銅價(jià)在小幅回調(diào)后開(kāi)啟高位震蕩走勢(shì)。

寬松預(yù)期持續(xù) 通脹隱憂尚存

美聯(lián)儲(chǔ)最新一期議息會(huì)議將美國(guó)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.00%~4.25%下調(diào)至3.75%~4.00%，降幅25個(gè)基點(diǎn)，為年內(nèi)第二次降息。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布從12月起結(jié)束縮表，符合市場(chǎng)預(yù)期。但鮑威爾表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹短期內(nèi)仍有上行壓力，就業(yè)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)對(duì)12月是否再次降息仍存較大分歧，降息并非板上釘釘。鮑維爾的偏“鷹派”言論引發(fā)市場(chǎng)明顯反饋，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期有所減弱，并拖累銅價(jià)表現(xiàn)。

從當(dāng)前海外宏觀市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，美國(guó)政府“停擺”以及貿(mào)易摩擦升級(jí)等事件對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊已經(jīng)大部分釋放，未來(lái)宏觀市場(chǎng)將聚焦美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及貨幣政策。除美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期仍有可能面臨調(diào)整外，還需警惕美國(guó)通脹數(shù)據(jù)存在提示輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)的可能性。因此，宏觀市場(chǎng)動(dòng)蕩雖然明顯減弱，但銅的金融屬性增強(qiáng)，且尚存在潛在利空銅價(jià)的因素，其價(jià)格仍可能受到相關(guān)預(yù)期的干擾。

冶煉廠檢修 供應(yīng)支撐銅價(jià)

目前，海外礦山與中國(guó)冶煉廠長(zhǎng)單談判時(shí)間臨近，因考慮到部分礦山的運(yùn)營(yíng)問(wèn)題，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)短期內(nèi)仍將有所波動(dòng)。目前，全球銅精礦供應(yīng)雖然持續(xù)維持偏緊格局，但銅精礦加工費(fèi)已經(jīng)對(duì)此充分定價(jià)，11月，國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修將繼續(xù)影響礦石需求，加工費(fèi)仍將繼續(xù)在偏低位置運(yùn)行。

此外，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)等四部委聯(lián)合發(fā)布的770號(hào)文，對(duì)市場(chǎng)廢銅供需結(jié)構(gòu)存在一定影響，企業(yè)主要采購(gòu)帶票再生銅原料。據(jù)SMM調(diào)研，部分企業(yè)明確表示，需等待地方政府明確恢復(fù)獎(jiǎng)補(bǔ)通知后才會(huì)恢復(fù)正常生產(chǎn)，陽(yáng)極板企業(yè)原料難言充裕。11月，國(guó)內(nèi)冶煉廠因計(jì)劃?rùn)z修涉及的粗煉產(chǎn)能及精煉產(chǎn)能均較10月明顯減少，但檢修帶來(lái)的精煉銅產(chǎn)量影響依然明顯，廢銅在冶煉端的需求有望在11月進(jìn)一步降低。

據(jù)SMM調(diào)研顯示，國(guó)內(nèi)冶煉廠11月仍有大規(guī)模的檢修計(jì)劃，涉及粗煉產(chǎn)能100萬(wàn)噸及精煉產(chǎn)能160萬(wàn)噸，雖然檢修涉及產(chǎn)能較10月有所回落，但推算影響精煉銅產(chǎn)量仍在13萬(wàn)噸以上，考慮到9—10月冶煉廠檢修的滯后影響以及下游消費(fèi)季節(jié)性原因，11月，精煉銅供應(yīng)將進(jìn)一步收緊。

終端存在差異 消費(fèi)平穩(wěn)回升

今年下半年以來(lái)，線纜企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)低于往年同期，但終端消費(fèi)略顯不足，并帶來(lái)線纜成品庫(kù)累庫(kù)效果，考慮到高銅價(jià)對(duì)需求釋放的影響，預(yù)計(jì)11月，線纜企業(yè)開(kāi)工情況仍將保持平穩(wěn)，且線纜行業(yè)年內(nèi)原料庫(kù)存持續(xù)處于偏高水平，線纜消費(fèi)難以有效形成需求拉動(dòng)作用。

依照正常季節(jié)性規(guī)律，11月，空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)通常會(huì)經(jīng)歷明顯加速啟動(dòng)。但由于今年銅管行業(yè)一直采用較為謹(jǐn)慎的采銷策略，并無(wú)過(guò)多庫(kù)存壓力，因此，空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)拉動(dòng)作用將有體現(xiàn)。今年，受國(guó)家家電消費(fèi)補(bǔ)貼以及關(guān)稅不確定性帶來(lái)的部分出口需求前置影響，前三季度，空調(diào)行業(yè)雖有生產(chǎn)回升，但預(yù)計(jì)年末生產(chǎn)回升空間相對(duì)有限。

當(dāng)前，正值汽車行業(yè)產(chǎn)銷旺季，在新能源汽車驅(qū)動(dòng)下，汽車行業(yè)產(chǎn)銷有望繼續(xù)走高，新能源車下游需求火熱，且隨著新能源車單車帶電量的顯著增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電芯需求也將繼續(xù)增長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，11月，銅價(jià)將維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。

（作者單位：國(guó)元期貨）