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今年下半年，鎳價(jià)震蕩區(qū)間進(jìn)一步收窄。展望四季度，隨著礦端不確定性增加以及美聯(lián)儲(chǔ)開啟新一輪降息，鎳價(jià)驅(qū)動(dòng)力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在11.8萬~13.0萬元/噸。

印尼鎳礦產(chǎn)量占全球六成以上，其能礦部門通過RKAB制度調(diào)控市場(chǎng)，該配額基本決定了當(dāng)年鎳礦資源供應(yīng)的松緊程度。然而，印尼政府對(duì)RKAB配額的審批和披露并不透明，且多次出現(xiàn)政策與表態(tài)前后不一致的情況，加劇了資源端的不確定性。今年7月，印尼能礦部表示，從2026年起將RKAB審批周期從3年一次改為1年一次；10月正式推出相關(guān)法令，此前礦企已申請(qǐng)的2026年配額全部作廢，需在今年10月重新提交申請(qǐng)。這一變動(dòng)加深了當(dāng)?shù)劓嚻髮?duì)明年原料供應(yīng)的焦慮，部分企業(yè)已開始提前備礦。

印尼政府意圖維持鎳礦供應(yīng)偏緊格局，以保障當(dāng)前運(yùn)行冶煉產(chǎn)能的原料供應(yīng)，同時(shí)控制整體供應(yīng)節(jié)奏。原因主要有兩個(gè)方面：一是礦冶主體成分不同，印尼鎳冶煉企業(yè)多為中資等外資控股，而鎳礦多掌握在印尼本土企業(yè)手中；二是出于資源保護(hù)目的，近年來，印尼鎳礦品位已逐步下滑，政府希望控制資源消耗速度。此外，當(dāng)年四季度至次年一季度，政策執(zhí)行及天氣等因素可能帶來擾動(dòng)，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注各主要企業(yè)申請(qǐng)配額的進(jìn)度。

過去幾年，中國和印尼的鎳產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，自2023年起，鎳金屬已轉(zhuǎn)為供應(yīng)大幅過剩格局。2024年，鎳價(jià)已觸及印尼火法冶煉成本線，這部分主要由印尼高冰鎳（部分可轉(zhuǎn)產(chǎn)NPI）以及中國和印尼電積鎳產(chǎn)能構(gòu)成，屬于本輪擴(kuò)張周期中的新建產(chǎn)能，規(guī)模龐大且成本曲線平滑，集中在12.5萬元/噸附近（對(duì)應(yīng)當(dāng)前鎳礦價(jià)格）。

從中間品原料供應(yīng)角度分析，中短期內(nèi)，更低成本的MHP仍無法完全取代高冰鎳。粗略估算，中國和印尼的電積鎳和硫酸鎳全年對(duì)中間品的需求超過75萬金屬噸，而目前MHP產(chǎn)量僅約50萬金屬噸，且新建產(chǎn)能投放趨緩，仍存在較大缺口。因此，作為邊際產(chǎn)能的火法高冰鎳一體化產(chǎn)能，其成本支撐預(yù)計(jì)仍然有效。

精煉鎳消費(fèi)領(lǐng)域主要集中在合金和電鍍行業(yè)，需求穩(wěn)定且小幅增長。自2024年年底開始，國內(nèi)收儲(chǔ)提供了相當(dāng)規(guī)模的額外需求，但9月收儲(chǔ)力度有所減弱，精煉鎳庫存累積仍在延續(xù)。

不銹鋼作為鎳金屬料消耗的主要領(lǐng)域，今年打破了以往薄利高產(chǎn)的局面，需求表現(xiàn)相對(duì)較差，利潤壓力顯著加大，對(duì)隱性庫存的擔(dān)憂持續(xù)。在終端需求不佳的情況下，產(chǎn)業(yè)利潤惡化對(duì)高產(chǎn)的持續(xù)性帶來隱憂。綜合來看，需求側(cè)難以對(duì)鎳價(jià)形成向上合力。

綜上所述，礦端不確定性加大，下方成本支撐有效，鎳價(jià)宜以偏多思路看待。但需求側(cè)難以形成合力，行情預(yù)計(jì)以脈沖方式演繹，上方空間需關(guān)注礦端變化及印尼主要企業(yè)申請(qǐng)配額進(jìn)度。預(yù)計(jì)短期內(nèi)滬鎳主力合約將維持偏強(qiáng)震蕩態(tài)勢(shì)。

（作者單位：金瑞期貨）