國內外鋅價與加工費走勢高度分化
2025年10月16日 11:18 3804次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 左豪恩
8月以來，LME鋅價出現強勢上漲，從8月初的2700美元/噸，一度最高上沖至3004美元/噸，創今年以來的最高水平。與國外鋅價強勢上漲形成鮮明對比的是，國內鋅價表現明顯偏弱，8月中旬最高上漲至2.28萬元/噸，但多數時間都在2.2萬~2.25萬元/噸區間震蕩。截至8月20日，國內外鋅價分別運行在2900美元/噸、2.2萬元/噸附近。
國內外鋅價格的分化表現為兩個方面：
一是月均價漲跌方向的不同。8月，LME鋅價為2784美元/噸，環比增長0.9%,同比增長2.8%；國內鋅價平均2.23萬元/噸，環比下降0.4%，同比下降3.5%。1—8月，LME鋅價平均2749美元/噸，國內鋅價平均2.3萬元/噸。
二是滬倫比值的大幅走低。8月，滬倫比值平均8.0，不含匯比值平均1.12；兩者相較7月均出現下降（7月分別為8.1和1.13），連續第4個月下降。1—8月，含匯比值平均8.3，不含匯比值平均1.14。截至9月19日，滬倫比值最低一度下跌至7.4，折算我國鋅錠進口虧損最高達3600元/噸，創出2022年以來的最高虧損水平，鋅錠出口窗口接近打開。
8月以來，國內外鋅精礦加工費走勢也出現明顯分化——進口礦加工費上漲、國產礦加工費回落。截至9月20日，SMM數據顯示，國產礦加工費下降至3850元/噸左右，考慮“二八分享”后的國產礦實際加工費較8月也出現小幅回落，目前在5250元/噸左右。但是進口礦加工費已經反彈至110美元/礦噸以上，遠超今年80美/礦的基準。
國內外加工費分化的主要原因是極端的滬倫比值造成的。一是滬倫比值惡化后，我國鋅精礦進口大幅虧損，冶煉廠買進口礦的經濟效益遠低于國產礦，國內冶煉廠都去爭相購買國產礦，導致國產礦變得異常緊張、加工費出現下行。二是進口礦收益包括加工費、進口盈虧、免費金屬三部分。比值惡化導致進口盈虧收益顯著惡化，若想保持進口礦綜合收益相對穩定，通過談判博弈來提高加工費是唯一的選擇，因此，進口礦加工費出現了上行。由此判斷，在滬倫比值惡化改善之前，國內外加工費分化趨勢還將延續。
9月9日，中國鋅原料聯合談判（協調）小組（CZSPT）最新一期季度會議在廣西崇左召開，小組成員企業出席會議。CZSPT對國內外鋅精礦市場走勢進行了深入交流和探討，并商議了下一階段國內外市場加工費的預期參考區間。同時，CZSPT也發布了2025年四季度末前進口鋅精礦采購美元加工費指導價區間：120美元（平均值）~140美元（平均值）/干噸。由此可見，目前，行業內對進口礦加工費繼續上行形成了一定共識。
國內精鋅供應保持極高增速
8月，國內鋅礦山產量為37萬噸（鋅金屬量，下同），環比持平，同比增長3%。國內鋅礦山生產低迷主要是由于高溫多雨天氣影響。8月，礦山檢修依舊較多，導致產量仍維持在季節性低位。1—8月，國內鋅礦產量合計275萬噸，同比增長3%。隨著夏季高溫及雨季氣候的結束，礦山生產恢復正常，部分礦山提產追趕年度產量計劃，9月，國內鋅礦產量或出現小幅改善。
盡管我國的鋅精礦進口虧損很大，但是7—8月鋅精礦進口量依然保持很高水平。海關總署數據顯示，7月，國內鋅精礦進口量50萬噸（實物量，下同），今年第二次刷新歷史最高單月鋅礦進口紀錄；8月，進口量略有下滑（47萬噸），但依然屬于超高的進口量。預計9—10月鋅礦進口量會出現一定回落，但可能會保持在35萬噸以上。
與鋅礦高進口形成對比的是，國內鋅錠進口量已經受到比值惡化影響出現下降，但下降幅度并不明顯。7月，國內鋅錠進口量為1.8萬噸，明顯低于今年前7個月的平均水平（累計21萬噸，月均3萬噸）；8月，鋅錠進口量為2.6萬噸，相較7月不降反升。預計未來幾個月內鋅錠進口量可能會回落至1萬噸以下甚至更低。
國內精鋅產量的高增長完全對沖了進口鋅錠數量的下滑。國內相關咨詢機構統計均顯示8月中國鋅冶煉產量保持超高速增長，再次刷新歷史最高產量紀錄。
SMM數據顯示，8月，國內精鋅產量62萬噸，同比增速高達28%，1—8月的累計產量增速也達到7.5%。安泰科統計的數據與上述接近（8月產量同比增速27%、1—8月累計增速6%）。國家統計局報出的8月產量數字甚至更高（65萬噸），同比增速22.8%，1—8月累計增速為5.4%。以上數據均證明國內鋅冶煉廠已經徹底走出了低迷狀態，恢復極高的產量和開工。國內鋅供應的大幅增長，是造成國內外滬倫比值大幅下行的重要原因。
中國鋅消費延續季節性偏弱表現
8月，鋅消費季節性淡季延續，僅鍍鋅鐵塔方面的需求較好。受淡季影響，鋅初級產品的出貨節奏放緩，成品庫存增加，生產企業降低產能利用率來控制庫存。8月，鍍鋅板、鍍鋅件、壓鑄鋅合金和氧化鋅的產能利用率環比下降0.1%~2%不等。據統計，8月，國內鋅實際消費量59萬噸，環比下降2%，同比下降5%。1—8月，國內鋅消費量為470萬噸，同比增長2%。
宏觀經濟數據可以驗證上述鋅消費偏弱的結論。繼7月國內經濟增長出現放緩后，8月各項經濟數據延續放緩的態勢，六大口徑數據：出口、工業、服務業、社零、投資、房地產銷售同比均不同程度低于前值。其中，尤其與鋅消費關聯度較高的基建和房地產表現較差，8月，房地產投資當月同比為-19.4%（前值為-17.2%）；基建投資增速當月同比為-6.4%（前值為-1.9%）。除了傳統經濟領域外，新興經濟領域增長也出現明顯放緩，其中，光伏連續兩個月新增裝機增速為-40%以下、風電新增裝機增速在-15%以下。
國內鋅錠庫存的累庫同樣可以證明鋅消費偏弱的觀點。截至9月20日，國內鋅錠庫存16萬噸，較今年最低累庫接近9萬噸。預計年底國內鋅錠庫存可能會達到25萬噸左右。與國內累庫形成對比的是，LME鋅錠庫存繼續出現大幅去庫，近期已經去庫至5萬噸以下。在LME鋅錠庫存去庫趨勢結束之前，預計鋅價很難大幅下跌，鋅市場內弱外強的格局很難逆轉。
鋅市場仍有下行壓力
但很難趨勢性下跌
筆者認為，鋅基本面總體偏弱（鋅礦供應大增+加工費V字型反彈+中國鋅冶煉產量創歷史新高+鋅消費偏弱），但實際上價格鋅市場表現不算很弱。一是以均價衡量：1—8月，國內鋅價平均2.3萬元/噸(2024年2.33萬元/噸)，LME均價2749美元/噸(2024年2777美元/噸)。二是以歷史鋅價高低水平衡量：國內鋅價主要運行在2.2萬元/噸以上，依然在歷史上處于中高價格區，與去年沒有本質區別。
鋅基本面偏弱，但市場未出現趨勢性下跌的原因，一是宏觀的托底作用，中、美、歐股市和其它有色價格大幅上漲，代表宏觀預期有所改善；二是目前做空鋅價還缺乏LME庫存的驗證。在LME去庫結束前，空頭參與者很難大舉進入做空鋅價。
綜合而言，當前市場的影響因素主要為宏觀偏正面、基本面偏負面。目前，鋅基本面的主要有利因素依然是LME鋅錠在大幅去庫。一旦LME鋅錠庫存去庫結束或者轉為累庫，鋅價依然存在下行的壓力。
（作者單位：五礦有色）
責任編輯：任飛
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