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多晶硅價格在7月初的快速上漲之后，已經歷了兩個多月的震蕩過程，加權合約價格大致在4.9萬~5.8萬元/噸區間寬幅波動。進入10月，前期市場上流傳的部分產能整合政策節點已過，產能整合卻并未確定性落地，預期與現實或開始階段性再博弈。

能耗標準重構

產能整合落地仍需等待

9月16日，國家標準化管理委員會發布的《硅多晶和鍺單位產品能源消耗限額（征求意見稿）》標志著能耗監管進入實質性強化階段。新標準將棒狀硅三級綜合能耗上限從現行的10.5kgce/kg收緊至6.4kgce/kg，顆粒硅單位產品綜合能耗標準3.6~5.0 kgce/kg。這一變化將對高耗能、低效率產線形成系統性擠出效應，提高行業準入門檻。據中國有色金屬工業協會硅業分會的初步統計，現有產能結構有序調整后，國內多晶硅有效產能將降至約240萬噸/年，較2024年底下降16.4%，與已建成的裝置產能相比下降31.4%。

但需注意的是，該政策當前仍處于征求意見階段，正式落地還需時間。根據相關通知內容，征求意見的截止時間為2025年11月15日，標準正式發布后的執行周期為12個月，按此推算，修訂后標準的執行時間預計在2026年底，當前不符合修訂后標準的企業生產線仍然留有技術改造時間，因此，短期內對產能端的實質約束有限。換言之，能耗政策對盤面的邊際影響目前主要體現在“預期重定價”，而非“供給收縮現實化”。

盡管此前上市硅料公司在融資公告中已明確表示，將有部分資金用于供給側結構性改革的資金儲備，推進多晶硅產能結構性調整。但是市場期待的“產能整合政策”至今仍未有明確文件或執行方案出臺。產能整合政策在市場博弈中延遲兌現，使得政策預期對價格的進一步拉動乏力。綜合來看，產能政策對多晶硅價格的長期運行邏輯具備正外部性，但在短期層面，尚不足以改變現實的供需格局。同時，市場對長時間的敘事感到疲倦和鈍化，邊際作用正在不斷轉弱。

價格傳導不暢壓制上行空間

供需壓力仍存

9月，多晶硅現貨價格繼續上漲，期現貨基差由主力合約升水現貨轉為貼水現貨。基差階段性轉換反映了下游企業的預期性補庫與對政策的提前反應，但真正的供需改善并未顯現。從產業鏈的利潤分配來看，在“反內卷”預期開始之后，硅料生產企業的利潤情況有顯著好轉。根據百川盈孚的統計數據，截至9月底，多晶硅行業毛利潤已超過9000元/噸。硅料生產企業的毛利率較低點順利修復。但是，下游終端組件環節提價并不順利，由于國內需求疲軟及海外市場訂單調整，采購意愿偏弱，對上游漲價表現出部分抵觸。價格傳導鏈條不順暢，反映終端的實際需求不算樂觀。國家能源局發布的數據顯示，1—8月，國內新增光伏裝機230.61GW，同比增長65%；但是，8月，全國新增光伏裝機僅為7.36GW，同比下降55%，上半年“搶裝潮”將需求前置后，后續需求乏力。

10月，多晶硅市場將供增需減，短期供需平衡尚未顯現。據SMM統計，10月，青海地區生產企業預計復產，同時有新產能企業爬產，多晶硅產量將超市場預期增加。下游硅片企業則因配額限制等原因適當減產，硅片產出或將下降。從總體來看，10月，多晶硅累庫壓力依舊存在。庫存端，上下游庫存結構有一定變化，期貨倉單起到蓄水池作用，但全行業庫存估計在45萬噸左右，庫存滯留問題在當前供需狀態下難有改觀。

進入四季度，多晶硅期貨市場面臨倉單集中注銷與交割壓力。按照廣期所相關規則，11月最后一個交易日閉市后，交易所對多晶硅期貨倉庫標準倉單和廠庫標準倉單進行統一注銷，生產日期超過90天的倉單貨無法繼續向后轉拋。按此時間大致推算，則至少有2萬噸倉單貨受到注銷影響，倉單消納壓力使2511合約面臨價格壓制。

綜合政策預期、產業現實來看，硅料價格在前期經歷政策預期與短期補庫驅動后，在政策實際落地或出現新的催化變量之前，市場可能進入基本面修正階段。產能整合政策與企業不低于成本價銷售能夠在中長期構建價格底部，但短期價格仍然面臨庫存高位與需求疲軟的現實約束。預計10月受倉單注銷、庫存滯留及下游排產降低影響，多晶硅期貨價格將偏弱運行。（作者單位：五礦期貨）