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再生精鉛產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，國元期貨

中國原生鉛主要交割品牌產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：SMM，國元期貨

在安徽地區(qū)污水排查、上合峰會召開等宏觀因素影響下，鉛錠旺季需求回暖有限，再生鉛生產(chǎn)受到限制，滬鉛主力合約價格震蕩偏強運行。

國際方面，美國就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，PPI數(shù)據(jù)顯示通脹風(fēng)險增加，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會表示美聯(lián)儲謹慎降息，美元指數(shù)震蕩走弱，支撐倫鉛價格運行區(qū)間上移。

宏觀因素對鉛價形成支撐

受美國關(guān)稅政策影響，當(dāng)前，宏觀主線重新回到美聯(lián)儲貨幣政策導(dǎo)向。鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的發(fā)言顯示，美聯(lián)儲本輪降息將相對謹慎。美聯(lián)儲貨幣政策框架將貨幣政策關(guān)注點從優(yōu)先就業(yè)轉(zhuǎn)向通脹與就業(yè)平衡，市場或錯誤預(yù)估美聯(lián)儲降息進程，年內(nèi)實際降息進度或不及預(yù)期。

考慮到特朗普對美聯(lián)儲的干預(yù)和美國勞動力市場惡化，短期內(nèi)，美元指數(shù)或仍處于下行周期。當(dāng)前，倫鉛基本面矛盾較小，其價格走勢與美元指數(shù)反向趨勢基本一致，預(yù)計短期內(nèi)，美元指數(shù)下行將對鉛價下方形成支撐。

原生鉛產(chǎn)量穩(wěn)中有降

從原料端來看，Endeavor礦山投產(chǎn)后，將開始逐步發(fā)運礦石，隨著Vedanta-Zinc India檢修結(jié)束和Aripuan礦山受天氣因素轉(zhuǎn)好影響，海外礦石產(chǎn)量或小幅增加。但由于Red Dog礦山減產(chǎn)將在下半年發(fā)運中集中體現(xiàn)，預(yù)計國內(nèi)鉛精礦進口同比增幅收窄。

國內(nèi)方面，盡管礦山維持較高利潤空間，但在礦山企業(yè)高開工率的背景下，礦山進一步增產(chǎn)的空間相對有限，考慮到主要增量來源的火燒云礦山冶煉、選礦等設(shè)施距離礦山較遠，且存在尾礦處理難題，預(yù)計短期內(nèi)國內(nèi)礦石產(chǎn)量或高位持穩(wěn)。

綜合來看，國內(nèi)外礦山增產(chǎn)空間有限，礦石供需呈緊平衡態(tài)勢，但考慮到冶煉廠礦石庫存處于絕對高位，原料端實際較難出現(xiàn)短缺。

冶煉方面，短期內(nèi)，原生鉛冶煉廠常規(guī)檢修增加，但副產(chǎn)品價格預(yù)期維持高位，仍對原生鉛生產(chǎn)存在激勵，預(yù)計冶煉端企業(yè)開工率依舊處于近年同期高位，原生鉛產(chǎn)量或環(huán)比穩(wěn)中小降。

再生鉛減產(chǎn)預(yù)期較強

從原料端來看，廢電瓶供應(yīng)將短暫放量，“開學(xué)季”也增加了鉛蓄電池替換，短期內(nèi)廢料供應(yīng)整體或好轉(zhuǎn)。但由于年內(nèi)再生鉛產(chǎn)能過剩問題加劇，在廢料進口限制背景下，原料供應(yīng)溫和增長無法滿足過剩冶煉產(chǎn)能的需求，預(yù)計廢電瓶價格維持高位。

從冶煉端來看，此前廢料供應(yīng)緊張的問題依然存在，但在鉛錠旺季需求增長相對有限、廢料價格倒掛、再生鉛冶煉廠持續(xù)虧損的背景下難以為繼，當(dāng)前，華東地區(qū)、內(nèi)蒙古地區(qū)已有多個冶煉廠因虧損而計劃停產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)推遲。

綜合來看，短期內(nèi)，廢電瓶價格仍處于高位，再生鉛生產(chǎn)利潤較難改善，綜合再生鉛排產(chǎn)計劃和再生鉛技改后啟停成本偏高的因素，短期內(nèi)再生鉛減產(chǎn)趨勢已比較明朗。

此外，在美元走弱周期中，外盤鉛價走勢偏強，而國內(nèi)鉛錠旺季需求不及預(yù)期，鉛價或維持外強內(nèi)弱走勢，短期內(nèi)較難實現(xiàn)大規(guī)模進口鉛補充。

需求端溫和增長

從需求終端來看，隨著新國標在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的強制執(zhí)行，電動自行車企業(yè)對于產(chǎn)品更替需求和“開學(xué)季”的助推，電動自行車需求仍有較大增長空間。此外，短期內(nèi)汽車銷量將延續(xù)季節(jié)性增長，但由于上半年汽車銷量同比大幅增長，消化了下半年部分需求，后續(xù)汽車銷量同比增幅或?qū)⑹湛s。

從鉛蓄電池環(huán)節(jié)來看，電動自行車新國標產(chǎn)品替換對鉛蓄電池需求有較大拉動作用。但汽車銷量同比增速放緩，可能會導(dǎo)致該板塊電池旺季需求難以兌現(xiàn)。

此外，海灣阿拉伯國家合作委員會反傾銷政策引發(fā)的搶出口現(xiàn)象在近期已出現(xiàn)放緩的跡象，考慮到此前對美國搶出口電池的透支效應(yīng)，以及國內(nèi)鉛蓄電池向海外布局產(chǎn)能投產(chǎn)，短期內(nèi)出口訂單或明顯下滑。綜合來看，預(yù)計鉛錠需求端維持溫和增長態(tài)勢。

后市展望

宏觀方面，短期內(nèi)美聯(lián)儲降息概率較大，且特朗普對美聯(lián)儲干預(yù)增加，美元指數(shù)或繼續(xù)走弱，支撐鉛價走強。

從供應(yīng)端來看，原生鉛生產(chǎn)以副產(chǎn)品為重心的生產(chǎn)方式，導(dǎo)致原生鉛產(chǎn)量與鉛價部分脫鉤，考慮到后續(xù)副產(chǎn)品價格高位運行預(yù)期較強，原生鉛產(chǎn)量或高位持穩(wěn)。供應(yīng)端主要變量在于再生鉛生產(chǎn)，而從近期市場供需情況可以發(fā)現(xiàn)，由于長單等因素存在，再生鉛產(chǎn)量增減基本跟隨采購需求變化，換而言之，供應(yīng)端在需求并未大幅增長觸及原料瓶頸的背景下，基本可以滿足市場采購需求，因此，供應(yīng)端實際減量對鉛價向上驅(qū)動較弱，鉛價上行動力主要為需求端增長。

短期內(nèi)，在電動自行車需求增長拉動、汽車需求增速放緩及出口需求下滑拖累的綜合影響下，需求端或維持溫和增長，鉛價缺少大幅上行動力，或呈緩慢增長態(tài)勢。

（作者單位：國元期貨）