多晶硅行業供給側結構性改革值得期待
2025年05月19日 11:8 2562次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 王彥青 劉佳奇
自2022年底以來，多晶硅價格從303元/千克高點一路下跌，并于2024年4月跌破完全成本線，截至目前，多晶硅各生產環節仍處在虧損狀態，多晶硅主要上市公司業績顯示利潤大幅虧損。今年一季度，相關企業經營繼續承壓，資本開支同步放緩，目前，多晶硅在朱格拉周期內仍處在出清階段。
目前，需求是否已經迎來實質性好轉？雖然山東省在承接電價市場化改革136號文的文件中，將存量項目機制電價明確在0.3949元/kWh，給予存量項目相對穩定的預期，但增量項目市場化競價對IRR的侵蝕仍然不容忽視，BNEF顯示，山東省工商業光伏項目參與現貨市場后的平均接受價格降幅估計值在30%。同時，海外關稅沖擊對全球生產的沖擊依然存在，受此影響，今年全球新增光伏裝機增速下調至8%，東南亞“雙反”終裁超預期的反補貼稅也進一步沖擊了全球供應鏈的穩定性。今年下半年，中下游礦業受經營壓力及行業自律影響或將繼續維持低排產，同樣也難出現進一步的增量需求。
供給側已開始行業自律，繼續降負荷空間如何？從供給角度來看，一季度，在行業自律框架下，多晶硅排產維持低位，幾乎全行業產能處于停減產狀態。但隨著近期光伏主材行業負反饋加劇，多晶硅現貨價格連續陰跌；期貨價格在4月7日—5月8日跌幅高達約17%，跌破主流廠家現金成本線。但從5月排產情況來看，全球9.7萬噸的排產量相較4月減產量只相差約0.5萬噸，但5月對應37%的全球開工率已是近幾年最低位，行業再度降負荷的空間或已極其有限。
從短期基本面來看，雖然今年上半年多晶硅在持續去庫，但預計今年下半年或將有再度累庫壓力。庫存水平影響價格波動，價格趨勢也會通過產銷影響庫存變動，在2024年4月多晶硅價格跌破完全成本線時，對應的庫存天數為1.24個月，相對樂觀地假設從2026年1月起多晶硅供給繼續維持不變、需求側以3%的環比增速修復，那么，多晶硅庫存至少要到2026年8月才可回到將近1.24個月的庫存天數。但本輪多晶硅在朱格拉周期底部的時間已遠長于歷輪周期，在目前光伏需求刺激空間有限的背景下，如果要在2025年內將利潤修復至完全成本，仍需要供給側進一步發力。
供給側結構性改革是否具備進一步深化的空間？對于多晶硅行業供給側結構性改革的理解應當是“三箭齊發”，即自律性產業調節機制+指引性行業規范+強制性約束。前兩者已通過自律性排產機制及《光伏制造行業規范條件（2024年本）》等文件兌現，強制性約束政策力度大但效果或也最為明顯，但目前尚無相關政策工具。因此，無論是從行業低谷現狀抑或是政策空間考慮，進一步的供給側結構性改革仍值得期待。
供給側結構性改革怎么改？在行業現存壓力之下，未來政策方向在量價兩個層面均值得期待。2024年5月，光伏行業高質量發展座談會強調行業兼并重組與反惡性競爭；2025年3月，國家發展和改革委員會表態，將分行業出臺具體方案以推動落后產能退出；今年一季度，貨幣政策執行報告又提出從管高價轉向管低價。因此，供給側結構性改革工具箱充足，行業兼并、推動落后產能退出、低價商品調控等方向均值得關注。
多晶硅期貨市場走勢如何？從日內盤面表現來看，遠月合約一度觸及漲停，反映出市場對未來基本面改善的樂觀預期。但2506合約漲幅偏低，主要原因是2506合約仍在計價弱現實，但隨著現貨價格跌勢持續，2506合約或仍具備一定上漲空間以緩解倉單矛盾。從交易節奏角度看，遠月合約短期沖高后，市場尚需一定時間觀望預期兌現情況與后市供給側修復程度，待確定性的基本面改善跡象開始顯現后，空方力量或將逐步衰減。因此，從中期角度來看，多晶硅期貨價格或仍有上行空間。
（作者單位：中信建投期貨）
責任編輯：任飛
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