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　　“原本我以為礦業處于低谷了，但是看到今天參加論壇的人這么多，我覺得礦業發展還是有熱度的，值得等待下一個高點的出現。”一位參加2014中國國際礦業大會“礦業與金融資本市場”分論壇的礦企高層發言時感慨到。
　　盡管數據表明，我國海外礦業投資仍在增加，但今天的“走出去”卻面臨著更新的、更復雜的挑戰。今天的“走出去”或許很難說是有關“有資金就好辦”的故事了，而是“無資金怎么辦”以及“有資金如何辦”的智慧。
　　本屆中國國際礦業大會開設了“政策與金融”分論壇，為行將以及已經“走出去”的礦業企業介紹了海外融資的手段和成功融資的經驗，更重要的是，為國內礦業企業打開了海外融資需要注意的新視角。
　　境外投資形勢依然樂觀
　　很多礦業界學者在考慮用什么字母形狀來形容我國及全球礦業發展的現狀和未來，U形？V形？W形？總之，不會少了那向上的提筆吧！
　　國土資源部信息中心研究員陳麗萍在本屆中國國際礦業大會上做了題為《全球礦業投資環境分析》的發言，她分享了2013年下半年以來各國礦業投資環境變化的特點。
　　陳麗萍指出，發達國家礦業投資環境總體上是穩定的；發展中國家從大的方面來說是主權風險在下降；由發達國家引領的全球礦業投資禁區在不斷減少，但宏觀上更加開放，而且各個國家挖掘礦業的新增潛力意愿非常明顯；投資的行政成本普遍下降，“紅帶子”變松，基礎設施有改善的趨勢，環境成本即“綠帶子”不斷拉緊。
　　同時，陳麗萍表示，從風險來看，較大的國有化風險在減少，但是在礦業項目里面因為各個利益主體的植入，礦業權的安全性在下降；投資空間在擴大，歐洲一些國家又重新回到礦業領域，另外海底勘查活動在不斷增加；各國政府對外資的管理更趨精細化和復雜化，更具針對性，對外資的束縛類型增加。
　　陳麗萍指出，從未來的發展趨勢上來看，礦業活動的空間會變大，這個主要是由于發達國家的國家治理水平的提高、勘查采礦技術的進步以及傳統的礦業國希望在經濟萎靡的情況下尋找新的經濟增長點等。
　　我國礦業對外投資的形勢到底如何？ 香港國際礦業協會主席孫鐵民分析稱，2013年，我國海外采礦業實際投資達到了371億美元，是對外直接投資的第一大行業，相比2012年只有135億美元直接用于采礦業的投資，占全部境外投資的15%左右。這說明我們整個采礦業有一個巨大的競爭，并購數量越來越多。
　　我國在海外的總投資量有多少？有關統計顯示，截至2012年年底，我國總共在境外投資存量為5319億元，在世界上排名第十三位。這是2012年的數據。但是它在全球的存量只相當于美國的1/10。因此，我國在境外資源行業的投資機會還很多。
　　這些數字不可謂不振奮人心。
　　美國奧本海默基金公司董事、總經理高級基金經理李山泉先生肯定地說：“‘走出去’是一種國際趨勢，在經濟復蘇的過程中，礦業是一個行動很快的行業，礦產品現在處于的低谷是一個比較短期的現象，雖然有可能在某個階段過剩，但是從長遠來看尋找資源還是一項很艱巨的任務。”
　　然而，事實卻說明，我國礦業企業“走出去”十分艱難。“從嚴格的盈利角度或者說并購非常成功的角度來看，我國礦業企業‘走出去’成功的比例相對較低。”李山泉補充說。
　　李山泉認為，我國企業“走出去”還有大量的工作要做。首先要有一個長期的思想準備，不能跟過去搞原料加工一樣，抓一個東西搞一搞，只要賺錢就行了。做礦業尤其是到海外從事礦業投資不能這樣急功近利，否則最終損害的還是我國礦企的切身利益。
　　李山泉表示，政府在制定政策的時候，對走向海外的礦業企業不能要求在短時間內必須實現長遠目標，這是不現實的。政府在保證政策連續性的同時，投資目標要有所側重，找到突破口，分清哪類礦是需要馬上投資的，哪類礦即使投了也很難快速取得成效。
　　另外，企業一定要在組織、人員培養及資金等方面做好長期準備，制定跟海外投資相匹配的制度，加強企業對海外投資市場的基礎數據研究與跟蹤工作，從而為企業“走出去”打下一個堅實的基礎。
　　海外融資模式多樣可選
　　“中國礦企對外投資的‘學費’是要付的，但要盡量少付。”加拿大皇家銀行RBC歐洲區主席Patrick Meier表示。
　　Patrick Meier認為，從傳統意義上來講，股票市場是支持礦業每個階段的發展的，包括開發建設和生產，股票市場也可以提供風險最大的資本。還有一些其他的融資方式，比如債務形式轉為公司股票。礦業權的股權融資是比較難的，而且與以前相比，股權融資的利潤已經很少了。
　　Patrick Meier指出，我國企業負債率特別是國企的負債率是比較高的，但是因為是政府擔保，所以他們還是比較安全的。而西方企業“走出去”必須考慮很多方面的內容，如技術、政治、項目實施和管理風險等，如果一個項目投錯的話，投資銀行的錢就回不來了。
　　中銀國際亞洲有限公司董事、總經理程雁分析稱，我國民營企業在我國利用銀行資金相對來講比較困難。礦業企業的發展周期比較長，現金流形成的過程也比較長，而銀行的資金基本上是一個短期的負債，如果企業的負債率比較高，又碰到行業處在低谷，可能會被銀行收回礦業權。所以通常海外項目公司都愿意采取直接融資的辦法，因為它有一個比較成熟的職業人管理制度和體系保護企業的權益，也就是控股和參股的問題。
　　另外，與海外跨國公司相比，我國大型礦業企業的負債率比較高，比如五礦集團。據公開信息顯示，五礦集團負債率在65%到70%之間，中鋁最高時達90%，但是他們依然能實現大型項目的并購和投資。銀行之所以愿意把錢借給這類企業，一是因為這種國有大型企業有政府擔保；二是銀行也相信他們未來的前景比較好，可以收回成本。
　　雖然外國資本市場已經非常成熟，但是我國勘探企業在境外上市的很少。加拿大多倫多證券交易所駐中國首席代表郜翔分析了我國勘探企業沒有充分利用境外市場的原因，首先是法律架構問題，即企業能否變成外資或中外合資企業；二是探礦企業上市難，可能是因為沒有現金流，或者沒有采礦權。
　　但值得注意的是，上市是一個企業的上市，而不是簡單的一個探礦權或者是采礦權，或者是一個礦業權的問題。因此，一個企業申請上市時，交易所或其他機構會對企業進行綜合審查。
　　事實證明，國內企業遇到的挑戰在于很多時候太過看重項目本身，而忽略了誰來做這個事情，忽略了管理團隊、董事會，以及董事會形成的公司治理結構。這可能是我國礦業企業在未來發展過程中不管是在境內市場還是在境外市場都需要注意的問題。無論在國內或是國外尋找私人投資的過程中，投資者經常會看重除項目本身之外的公司管理構架以及風險控制能力。
　　“實際上，整個上市過程就是組建一個能長期運作的機制。”香港國際礦業協會主席孫鐵民認為。
　　其實，我國勘探企業在海外成熟資本上市也是有經驗可談的。據在多倫多證券交易所上市的第一家亞洲風險勘探公司新紀元礦業有限公司CEO孫天翔介紹，在上市之前，新紀元是一個沒有收入的初級勘探公司，上市資產只有一個勘探權，處于礦業投資風險最高的階段。作為一個中國的初級勘探公司，上市給公司帶來了什么？“其實就兩個字：信譽。”孫天翔說。
　　在多倫多上市是不是真的高不可攀？對此，孫天翔說：“關于前期費用，在我國上市，可能是‘錦上添花’的事情，對企業提出的要求非常多。而在加拿大上市，感覺就是‘雪中送炭’，上市費用很低，除去勘探費用等，基本合人民幣在千萬級，而且和老外們打交道特別簡單。”
　　正如多倫多證券交易所亞洲首席代表郜翔所總結的，亞洲的很多交易所是以審查者的角度操作的，多倫多交易所從第一天準備上市開始，直到上市的過程，就開始與企業進行直接溝通，這是非常重要的。
　　海外上市要求全面細致
　　在當前的形勢下，礦企特別是我國礦企，尤其是勘探企業是否還有機會利用資本市場？是否能夠繼續做上市融資？郜翔給出了肯定的答案。“在多倫多上市的3600多個企業中，礦業公司和石油天然氣加在一起有2000多家，礦業這一個行業就有1600多家企業。”據郜翔介紹，在多倫多交易所上市有幾種途徑：一是IPO；二是反向并購，針對的是多倫多的上市公司；三是合格交易，也是反向并購的一種，它的交易對象是在多倫多上市的資本公司；四是雙重或交叉上市。“多倫多交易所上市要求是基于原則的，不是劃定簡單的杠杠，交易所希望看到的是企業有預先的計劃。”
　　到底在多倫多證券交易所上市的門檻高不高？高林律師事務所合伙人花月哲哉介紹了在多倫多交易所創業板上市的要求：企業必須要有資產，且至少對資產有50%的擁有權；在過去3年中投入了10萬加元，必須有獨立的技術專家出具的技術報告；制定一個20萬加元的投資計劃。這個要求并不高，而且這項資產可以處于早期階段，不要求是生產中的。
　　同時，企業需要準備有資產所有權的憑證，需要中國公司的律師來證明其開展業務所有的許可證都具備。在資金方面，企業需要由自有資金和募集資金來負擔，要推薦項目計劃成本和12個月的日常開支和管理費用，以及10萬加元的未分配資金。
　　關于對股東的要求，據花月哲哉介紹，企業要有200個流通股股東，50萬自由買賣的股份，20%必須由流通股東持有；由加拿大監管的會計事務所審計的過去3年來的年度財務報表以及季度期間編制的中期季度財務報表；基本股每6個月發行一次，并由第三方托管，3年以后解除托管；每一名董事必須要有個人的信息表，并在上市前提交，交易所用來調查其背景。
　　另外，符合了基本要求后，公司治理能力也很重要，如公司總裁、財務總監、董事會是否有中國背景并了解中國的情況，其中一個董事必須有在中國開礦的經驗；溝通很重要，要保證幾個董事成員會說漢語，并制定正式的溝通計劃；要有獨立的管理，相關方交易必須符合內部明文規定。
　　北京雨仁律師事務所首席合伙人欒政明也強調，我國企業在海外上市需要注意幾個關鍵問題。首先要保障項目好，不能是包裝出來的。“相當長一段時間里，我們有從眾心理，買高不買低，在這種情況下不好的也能賣出去，在形勢不好的情況下好的也賣不出去。”二是手續齊全，來源合法，包括探礦證、采礦證、安全許可證、環保論證等。
　　另外，欒政明表示，企業還要注意地質報告的可轉化程度，到加拿大上市，要轉化為43-101標準。同時，他表示，從找到好項目開始，就要規范行為，跟加拿大有經驗的行業協會、交易所以及律師、會計師等進行密切而詳盡的交流。
　　國內探索風勘市場建設
　　我國的礦業風險勘探資本市場發展如何？在融資模式方面進行了什么嘗試？這是一個值得深思的問題。
　　財政部近日發布了關于中央財政基金堅決退出地質工作的競爭性領域的消息，這是國內關于地勘工作的重要變化。另外，境外資本市場發展，特別是最近一個月來全球各個股指都在下降，不管是多倫多、倫敦還是澳大利亞，很多勘探企業在過去兩年中面臨的挑戰非常大。郜翔說：“實際上對于我國勘探企業來講，這是一個難得機遇，如何抓住這一機遇顯得十分重要。”
　　據北京礦業權交易所董事長吳汝川介紹，目前，北京已經提出建立礦業風險勘探資本市場的計劃。建立風險勘探資本市場要實現交易所最基本的三大功能：首先是其必須具備信息披露功能，目前交易所已經有大量的項目掛牌。二是形成價格或者是發現價格的功能，每一個交易所不管是股票交易所還是產權交易所，這兩大功能是必備的。三是綜合服務功能。“尤其是金融服務功能，而且是要在礦業風險勘探資本市場上體現出為企業融資的服務功能。”吳汝川說。
　　據天津礦業權交易所副總裁岳華介紹，天津礦權交易所在礦業金融方面分兩大板塊：
　　第一大板塊是成熟的礦業企業如何通過交易所的平臺獲取資金，即B2B，就是在交易所通過掛牌的方式或者是通過線下撮合的方式實現融資。對取得了采礦證，有現金流、有收入的企業，或者取得了采礦證的城市礦業企業來說，這是一個很好的平臺，可以通過交易所對接銀行、信托基金和一些機構投資者。
　　“在這個過程中，我們交易所重點關注以下要素：一是礦業權是否有瑕疵，是否合法存蓄；二是企業在經營過程中的一些基本財務狀況，重點關注其是否有負債的問題；三是融資主體擁有的采礦證或者礦業資源的價值，這要通過大宗商品當期價格進行測算，測出來的價格與融到的錢應該有一個匹配，就是做風險處置的時候完全能夠覆蓋風險；四是融資規模，即企業的融資期限是幾年，以及企業可接受的融資成本；五是企業的還款來源，這個問題實際上是一個實踐的問題，也是一個操作的問題，交易所會進行個性化設計，根據不同的需求進行匹配。”岳華說。
　　第二大板塊是礦業風險勘探資本市場建設階段。取得了探礦權的企業在我國的市場環境下很難融資。目前，天津礦權交易所正在進行探索與合作。一是協議融資，在交易所進行掛牌，然后個性化匹配資金，盡量擴大資金源；二是比較規范和典型意義的礦業風險勘探資本市場，這也是天津礦權交易所今年作為重點和亮點推出的。
　　在本屆中國國際礦業大會上，天津礦權交易所推出了首個礦業風險勘探資本項目的掛牌融資。由江西地礦12個礦業權組成礦業權包，在該交易所進行發行啟動。中信礦業、九鼎等基金作為戰略投資者同步跟進實現對接，為異地發行做準備。
　　針對礦業風險勘探資本市場的建設，郜翔給出了他的建議。他認為，礦業風險勘探資本市場首先要適應地勘單位企業化、市場化的過程，這是我國的一個特點。這個在國外并不存在，國外很多風險勘探企業從開始誕生就是一個風險勘探企業。二是要達到融資功能。目前，我國要求上市企業必須有3年以上的盈利，甚至有一定的增長性。這和礦業勘探企業自身規律并匹配。也就是說，現在的上市要求和監管體系不能夠允許勘探企業上市。因此，必須要有一個能夠認可礦業勘探企業資金需求的新興平臺出現。三是要有一定的指數評估礦業勘探的成功率以及風險等。過去可能很多單位拿的是中央資金，或者是企業自己的錢，將來通過風險分擔的形式怎么去實現它，需要一個市場的出現。四是價值發現的功能。
　　正如中國礦業聯合會常務副會長王家華所說：“中國特色的礦業風險勘探資本市場建設首先要注重誠信，如果沒有誠信，礦業風險勘探資本市場就建立在了沙灘上。”
　　誠信該如何建立？郜翔認為應該從6個方面進行建設：
　　一是探礦權的問題，我國探礦權和境外不同，所以在設立體系和制度建設的時候要具有中國特色。
　　二是投資主體，投資主體其實在境外也不是所有的人都可以簡單投資到創業板的。投資人在投到創業板公司股票的時候要提前在券商或財務管理方面做一個書面聲明，即知曉投到創業板企業包括風險勘探企業的風險。我國更應如此。從成熟的資本市場來看，創業板還有一個投資額度和經驗的要求。礦業風險勘探資本市場建設對于投資主體的資質要求會更高。
　　三是交易場所要公平、透明、中立。
　　四是建立合資格人制度。很多國家都建立了合資個人制度，并設立了43-101標準，但是我國因為歷史沿革等問題并沒有采取這一標準，并未建立合資個人制度，造成了與國際市場的脫節。
　　五是信息披露標準問題，這是一個完善的過程，不僅是技術標準問題，也是財務、法律問題。
　　六是第三方服務機構。除了合資格人之外，審計師要懂得礦業，懂得風險勘探的特點，要找到專門做礦業的律師，在這個新的體系下結合合資格人制度創造新的法律體系。將來的投行、券商，要在新的體系下為項目或者是項目公司做一個背書。
　　最后，郜翔表示，唯有所有參與進來的人，不管是探礦權所有方還是中介機構，都懷著誠信的態度，認認真真做事，這個市場才會實現健康快速發展。